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機(jī)床行業(yè)：數(shù)控機(jī)床及大型機(jī)床前景廣闊

生產(chǎn)銷售增速平穩(wěn)盈利能力強(qiáng)

    今年上半年全國機(jī)械工業(yè)生產(chǎn)、銷售增速均同比有所回落，相比之下機(jī)床工具行業(yè)增速平穩(wěn)。2008年1-4月機(jī)床行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為260.67億元，工業(yè)銷售產(chǎn)值為245.08億元，同比增速分別為32.69％和29.69％，與上年同期基本持平。

    根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)，金屬加工制造業(yè)08年1-5月收入、利潤同比增速分別為33.86％和42.20％，比上年同期分別增加1.9和6.2個百分點，利潤增速大于收入增速。我們認(rèn)為主要是由于行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，數(shù)控高端機(jī)床比例增大，行業(yè)整體盈利能力加強(qiáng)的原因。

    在出口方面,1-4月金屬加工機(jī)床出口金額為6.33億美元，同比增速為35.70％，比去年同期低了6.50個百分點，增速開始回落。

    在宏觀調(diào)控的大背景下，機(jī)床子行業(yè)08年1-4月產(chǎn)銷依舊平穩(wěn)增長，下游行業(yè)對機(jī)床產(chǎn)品仍舊保持旺盛的需求。而機(jī)床出口增速開始回落，我們認(rèn)為其原因為人民幣加速升值以及原材料成本壓力使普通機(jī)床出口競爭力降低。同時我們注意到數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)和出口增速依然強(qiáng)勁：一季度，數(shù)控金屬切削機(jī)床和數(shù)控金屬成形機(jī)床產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步增長，數(shù)控臥式車床出口數(shù)量同比增長87.86％，出口金額同比增長64.67％，顯示出機(jī)床行業(yè)的主要關(guān)注點還是數(shù)控化、高端化產(chǎn)品及其生產(chǎn)企業(yè)。

    進(jìn)口替代和政策扶持使需求平穩(wěn)增長

    目前CPI指數(shù)依舊高企，從緊的貨幣政策短期內(nèi)將不會松動，這將導(dǎo)致機(jī)床下游一些行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放慢，但是并不會造成投資的驟減。因此我們認(rèn)為普通機(jī)床的需求將受一定影響，而高附加值數(shù)控產(chǎn)品如加工中心、中大型和重型機(jī)床的增速仍將表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。進(jìn)口替代和政策的大力扶持是行業(yè)需求保持平穩(wěn)增長的動力。

    替代進(jìn)口將成為行業(yè)增長的源泉，國內(nèi)機(jī)床企業(yè)的逐步崛起，使我國機(jī)床行業(yè)的國產(chǎn)化率在快速提高，2007年是自2001年以來首次突破半數(shù)，達(dá)到57.4％。但是仍有40％多的份額在國際廠商手中，這部分多為以加工中心為代表的高端機(jī)床。隨著中國大飛機(jī)公司的掛牌以及船舶工業(yè)的快速發(fā)展，航空航天、船舶產(chǎn)業(yè)將拉動大重型、精密數(shù)控機(jī)床需求。

    替代進(jìn)口加速可從今年機(jī)床的進(jìn)口量來印證。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計顯示，今年前5個月，我國累計進(jìn)口金屬加工機(jī)床3.9萬臺，比去年同期下降3％，價值29.6億美元，增長9.3％。我們認(rèn)為由于國產(chǎn)機(jī)床的質(zhì)量和水平有了大幅提升，市場競爭力增強(qiáng)。進(jìn)口替代數(shù)量在加速，同時對高端大型機(jī)床的進(jìn)口替代空間仍很廣闊。

    政策的大力扶持將促使機(jī)床行業(yè)發(fā)展。在振興裝備制造業(yè)的國策之下，國家出臺了一系列政策對行業(yè)進(jìn)行大力扶持，產(chǎn)業(yè)政策、進(jìn)出口政策、稅收政策都極大地推動了機(jī)床行業(yè)近幾年來的持續(xù)快速發(fā)展，其中的稅收優(yōu)惠政策給企業(yè)帶來的實惠使企業(yè)的盈利大幅度增加。政策的大力扶持給予了行業(yè)特殊的優(yōu)勢，在一定程度上保證了行業(yè)的快速發(fā)展和較高的安全邊際。

    鋼價持續(xù)上漲對大型機(jī)床等影響小

    機(jī)床行業(yè)上市公司一季度毛利率在鋼價大幅上漲的情況下，平均仍能達(dá)到20％，比機(jī)械行業(yè)上市公司平均毛利率高出2個百分點，與機(jī)械行業(yè)其他子行業(yè)相比，一季度機(jī)床行業(yè)上市公司的盈利能力居于前位。

    下半年鋼價維持高位運(yùn)行的態(tài)勢已可預(yù)期，機(jī)床行業(yè)原材料成本壓力將逐漸加大。但是成本壓力對于高端機(jī)床影響較小，大型機(jī)床和數(shù)控機(jī)床的附加值及毛利率都較高，且鋼材所占成本比例較小，所受影響較小，普通機(jī)床競爭激烈，且毛利率較低，前景不容樂觀。

    對于低附加值普通機(jī)床產(chǎn)品來講，由于低端產(chǎn)品激烈的競爭導(dǎo)致產(chǎn)品價格上漲相當(dāng)困難，因此鋼材價格上漲將直接提高生產(chǎn)成本，降低毛利率水平，以致影響盈利能力。對于高附加值數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品來說，公司產(chǎn)品的生產(chǎn)是根據(jù)訂單來安排的，而公司產(chǎn)品價格的制定都是根據(jù)產(chǎn)品成本再加上一定的毛利率水平來確定的，由于該類產(chǎn)品多處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，所以其產(chǎn)品價格上漲相對較容易，消化原材料上漲能力很強(qiáng)。因此鋼價上漲對于數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品的盈利能力影響較小。在機(jī)床行業(yè)主要上市公司中，昆明機(jī)床（600806）和天馬股份（002122）產(chǎn)品毛利率高，提價能力強(qiáng)，受影響較小。

    行業(yè)判斷：綜合來看，機(jī)床行業(yè)對宏觀調(diào)控的敏感度不大，進(jìn)口替代、政策扶持將使需求保持平穩(wěn)增長；鋼價上漲對行業(yè)造成一定的成本壓力，但對高端機(jī)床影響較??；人民幣升值對機(jī)床產(chǎn)品出口有一定影響，但這也促使行業(yè)加速向數(shù)控化、高端化發(fā)展。我們認(rèn)為08年下半年機(jī)床子行業(yè)的景氣度仍將保持較高位，維持行業(yè)“增持”評級。

    投資策略:維持行業(yè)“中性”評級

    如上所述，機(jī)械行業(yè)目前承受著較大的周期性壓力，需求增速放緩，盈利能力也在下降，機(jī)械板塊市場表現(xiàn)一般，行業(yè)景氣度正從07年的高位回落。

    展望下半年，防通脹仍是目前的主要任務(wù)，從緊的貨幣政策短期內(nèi)不太可能放松，固定資產(chǎn)投資增速回落的可能性加大；鋼價高位運(yùn)行態(tài)勢已可預(yù)期，油電價格也將進(jìn)一步放開，我們預(yù)計機(jī)械行業(yè)原材料成本壓力仍將逐漸加大，人民幣對美元將持續(xù)升值。因此結(jié)合機(jī)械行業(yè)運(yùn)行情況，我們維持行業(yè)“中性”評級。

    基于機(jī)械行業(yè)下半年將受上游成本和下游需求雙向擠壓，我們從三個方面來選擇個股：（1）產(chǎn)品附加值高，受原材料成本上升影響較小，議價能力強(qiáng)；（2）細(xì)分產(chǎn)品下游需求增長平穩(wěn)，業(yè)績增長預(yù)期明確；（3）具備外延資產(chǎn)擴(kuò)張能力。建議重點關(guān)注中聯(lián)重科（000157）（000157）、三一重工（600031）（600031）、昆明機(jī)床（600806）、天馬股份（002122）、中國船舶（600150）(600150)和廣船國際（600685）(600685)。

    中聯(lián)重科（000157）、三一重工（600031）積極應(yīng)對成本壓力，通過內(nèi)部整合和外延式發(fā)展擴(kuò)大規(guī)模，形成規(guī)模效應(yīng)，不斷壯大自己，通過性價比優(yōu)勢搶占國際市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已從單一產(chǎn)品拓展成一條完整的產(chǎn)品鏈，同時混凝土泵、挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)等產(chǎn)品毛利率較高。

    昆明機(jī)床（600806）、天馬股份（002122）的機(jī)床產(chǎn)品為數(shù)控化、重型化率高，因此附加值高，盈利能力強(qiáng)，未來成長性好。

    中國船舶(600150)和廣船國際(600685)作為行業(yè)龍頭，近年來競爭力不斷增強(qiáng)，通過各種手段降低匯率風(fēng)險，抵御成本上升及盈利能力強(qiáng)。07年中國船舶和廣船國際毛利率分別為27.8％和17.4％，08年1季度分別為29.7％和15.5％，盈利能力強(qiáng)于日韓造船上市公司，同時手持訂單充足，資產(chǎn)注入預(yù)期較大，08年業(yè)績大幅增長預(yù)期明確。

機(jī)械行業(yè)重點上市公司的盈利估值評級

    風(fēng)險：宏觀調(diào)控政策的不確定性；原材料價格持續(xù)大幅上漲過度擠壓行業(yè)利潤空間；全球經(jīng)濟(jì)放緩影響行業(yè)產(chǎn)品出口。