天地科技主營(yíng)業(yè)務(wù)包括：礦山生產(chǎn)過(guò)程自動(dòng)化、機(jī)械化、信息化設(shè)備開(kāi)發(fā)、制造和系統(tǒng)集成;煤炭洗選設(shè)備開(kāi)發(fā)、制造和選

煤廠工程總承包;地下特殊施工技術(shù)開(kāi)發(fā)和地下特殊工程施工承包;煤炭高效生產(chǎn)的技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢和煤礦經(jīng)營(yíng)。公司85%

的收入來(lái)自煤炭裝備收入、15%的收入來(lái)自服務(wù)。煤炭設(shè)備和煤炭行業(yè)的關(guān)系緊密，煤炭行業(yè)調(diào)整對(duì)于天地科技孕育著機(jī)

會(huì)，特別在行業(yè)整合以及擴(kuò)大市場(chǎng)份額方面。此外國(guó)務(wù)院出臺(tái)的進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需的十項(xiàng)措施里面也提到了開(kāi)工一批重大的煤炭

項(xiàng)目，加強(qiáng)國(guó)家規(guī)劃的13個(gè)大型煤炭基地建設(shè)，提高煤炭生產(chǎn)集約化程度和安全生產(chǎn)水平。二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)整體漲幅不大，周

五放量大漲，短線有望突破整理平臺(tái)，保持強(qiáng)勢(shì)。

　　年報(bào)符合預(yù)期 有望快速增長(zhǎng)

　　天地科技08年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27%至5.13億人民幣，收入同比增長(zhǎng)25%至40.95億人民幣，主要是得益于自主創(chuàng)新和新產(chǎn)

品研發(fā)成功實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。盡管受到期間原材料(尤其是鋼材)價(jià)格大幅上升的影響，但憑借較強(qiáng)的議價(jià)能力，公司整體毛利率

同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。由于08年4季度原材料價(jià)格大幅回落以及09年原材料價(jià)格依然在低位運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)09年1季度甚至

09年全年毛利率均會(huì)出現(xiàn)同比增長(zhǎng)。由于在過(guò)去的兩年通過(guò)外部收購(gòu)整合了一些企業(yè)，因此在控制銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用方面

不是很理想，公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率水平下滑3.6個(gè)百分點(diǎn)。由于參股的王坡煤礦投資收益大幅增加以及其他營(yíng)業(yè)外收入包括政府

財(cái)政補(bǔ)貼的增加，公司的凈利潤(rùn)率還上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看,天地科技收入占比78%地下裝備(自動(dòng)化和機(jī)械化)同比增長(zhǎng)20%;收入占比11.7%的生產(chǎn)技術(shù)與服務(wù)同比

增長(zhǎng)52.8%,收入占比分別為4.5%和4.3%的洗選裝備和地下工程同比分別增長(zhǎng)16.5%和23.6%,與此前判斷基本吻合。另外,天

地科技新增合并了天地錫林郭勒的報(bào)表,煤炭銷售收入3521萬(wàn)元,占比為0.9%,預(yù)計(jì)其比重將隨煤炭產(chǎn)能的釋放將提高至3%-5%

水平.整體來(lái)看,天地科技2008年收入增長(zhǎng)理想但低于預(yù)期,主要原因在于部分子公司存貨異常增加令銷售收入確認(rèn)推遲,若考慮

這一影響,其收入增長(zhǎng)同比應(yīng)在30%以上。

　　2003年以來(lái)，天地科技凈利潤(rùn)增長(zhǎng)高達(dá)12倍，2006年以來(lái)，其復(fù)合增長(zhǎng)率也高達(dá)60%以上，充分驗(yàn)證了公司的成長(zhǎng)性。

由于煤炭裝備業(yè)約20%的內(nèi)生性增長(zhǎng)需求仍未改變且公司新業(yè)務(wù)仍然處于成長(zhǎng)期，判斷天地高成長(zhǎng)仍未結(jié)束。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出

　　天地科技背靠煤科院，因此研發(fā)能力處于國(guó)內(nèi)的最高端且能夠長(zhǎng)期保持優(yōu)勢(shì)。從煤機(jī)制造的角度看，國(guó)內(nèi)大多數(shù)煤機(jī)企業(yè)

的圖紙最初都來(lái)源于公司的大股東煤科院。雖然國(guó)內(nèi)有三一、中煤、太重等煤機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，但是從設(shè)計(jì)原創(chuàng)性、技術(shù)的全面性

和對(duì)前沿技術(shù)的掌握來(lái)說(shuō)，天地科技的優(yōu)勢(shì)獨(dú)一無(wú)二。同時(shí)這種技術(shù)優(yōu)勢(shì)很難因?yàn)樯贁?shù)人員流失受到威脅。因?yàn)槊簷C(jī)的核心技

術(shù)是一個(gè)復(fù)雜的體系，同時(shí)是不斷進(jìn)步的，對(duì)于技術(shù)人員來(lái)說(shuō)，只有在天地科技的平臺(tái)上才能跟蹤技術(shù)的發(fā)展同時(shí)實(shí)現(xiàn)個(gè)人的

價(jià)值。短期高薪的誘惑也很難瓦解天地的技術(shù)隊(duì)伍。因此，天地科技下屬的煤機(jī)公司能夠不斷的從煤機(jī)高端產(chǎn)品中獲得超額利

潤(rùn)。

　　天地科技是目前唯一一家能夠提供整套機(jī)械化綜采裝備、煤礦建井技術(shù)、煤炭開(kāi)采工藝技術(shù)、洗選工藝技術(shù)的國(guó)內(nèi)制造

商，業(yè)務(wù)的全面性即使是國(guó)際煤機(jī)巨頭JOY和DBT都難以比擬。特別值得一提的是獨(dú)特的服務(wù)業(yè)務(wù)。煤礦礦井的開(kāi)采條件各

異，天地能夠提供礦井設(shè)計(jì)、開(kāi)采方案、開(kāi)采設(shè)備、煤礦管理以及煤炭加工全套的解決方案，對(duì)于煤炭企業(yè)而言在天地科技可

以得到一站式全套服務(wù)，這是其他煤機(jī)制造廠商難以望其項(xiàng)背的。在開(kāi)展服務(wù)的同時(shí)天地科技可推廣其煤機(jī)產(chǎn)品，并且將煤機(jī)

設(shè)備與開(kāi)采條件項(xiàng)結(jié)合，從而使設(shè)備發(fā)揮的效果更佳。

　　另外，天地科技在煤機(jī)一些細(xì)分領(lǐng)域以及礦井技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域具備獨(dú)家壟斷的地位。如短壁連采系統(tǒng)、電液控制系統(tǒng)、無(wú)軌

膠輪車以及礦井示范工程。

　　外延收購(gòu)驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)

　　驅(qū)動(dòng)天地科技收入增長(zhǎng)的因素分為行業(yè)高景氣與外延收購(gòu)兩大類。行業(yè)景氣主要指由煤機(jī)行業(yè)的高景氣帶來(lái)的內(nèi)生性增長(zhǎng)。

　　外延收購(gòu)主要指天地科技自上市以來(lái)不斷收購(gòu)母公司煤科院的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與煤機(jī)行業(yè)其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。以母公司收入增速衡量

行業(yè)景氣對(duì)公司的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，以合并報(bào)表衡量外延收購(gòu)對(duì)公司的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，可以看出外延收購(gòu)對(duì)天地科技前幾年的高速成長(zhǎng)至

關(guān)重要煤機(jī)制造行業(yè)沿襲歷史的定位，集中度一直較低，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以通過(guò)不斷的并購(gòu)重組提高市場(chǎng)份額。

　　天地科技近年來(lái)通過(guò)并購(gòu)整合了一系列煤科院及煤科院體系外的優(yōu)質(zhì)煤機(jī)設(shè)備制造商。天地的整合戰(zhàn)略以劃算、現(xiàn)實(shí)為標(biāo)

準(zhǔn)，綜合權(quán)衡公司的支出與收益，因此在整合效果上要遠(yuǎn)好于國(guó)際煤機(jī)集團(tuán)與中煤裝備公司。

　　2006年，公司收購(gòu)了國(guó)內(nèi)刮板輸送機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)的寧夏西北奔牛實(shí)業(yè)集團(tuán)，公司投資8800萬(wàn)元控股52%，當(dāng)年即獲得

2500萬(wàn)元收益。

　　2007年公司又通過(guò)增資西北奔牛、西北奔牛出資7000萬(wàn)元控股了寧夏銀川起重機(jī)廠的破產(chǎn)資產(chǎn)，未來(lái)銀起將成為天地科

技減速器(用于各種煤機(jī)的傳動(dòng)部件)、重型起重機(jī)的制造基地。2007年，公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行2200萬(wàn)股(價(jià)值4.55億元)收購(gòu)了

煤科院山西煤機(jī)51%的股權(quán)后，當(dāng)年獲得1.05億元的收益。

　　資產(chǎn)整合預(yù)期提升

　　天地科技大股東煤科院于08年8月與中煤國(guó)際工程設(shè)計(jì)研究總院重組成立中國(guó)煤炭科工集團(tuán)。煤科總院是負(fù)責(zé)煤礦裝備研

發(fā)和制造，中煤設(shè)計(jì)院則是負(fù)責(zé)礦井設(shè)計(jì)的，兩者結(jié)合成一條產(chǎn)業(yè)鏈，集設(shè)備研發(fā)和制造、礦井設(shè)計(jì)于一身。根據(jù)相關(guān)資料：

中煤科工集團(tuán)08年收入140~150億元，其中40多億收入來(lái)自煤炭銷售。煤炭相關(guān)設(shè)備、服務(wù)收入達(dá)到100億元左右，我們預(yù)

計(jì)天地科技08年收入40億元，因此中煤科工集團(tuán)大致還有1.5倍的資產(chǎn)在天地科技體外。煤科院07年收入約100億元，凈利潤(rùn)

接近10億。2008年煤科總院確立的目標(biāo)是總收入120億元，利潤(rùn)11億元。中煤設(shè)計(jì)院是國(guó)內(nèi)煤炭工程勘探設(shè)計(jì)的龍頭，07年

實(shí)現(xiàn)收入約20億元，利潤(rùn)2億左右。

　　天地科技作為煤科院以及“中國(guó)煤炭科工集團(tuán)”惟一的上市公司，存在著很大的資產(chǎn)注入和行業(yè)整合空間，煤科院股改時(shí)

也承諾天地為惟一資本運(yùn)作平臺(tái)。中煤科工集團(tuán)整體上市的方案可能有兩種，一種是吸收合并，另一種是資產(chǎn)注入，目前看資

產(chǎn)注入的可能性更大。(資料來(lái)源：國(guó)金證券)

　　盈利預(yù)測(cè)(元)

　　EPS增長(zhǎng)率

　　銷售收入增長(zhǎng)率

　　市場(chǎng)強(qiáng)度

　　分析師情緒指數(shù)

　　主力關(guān)注度