近期鋼材、銅、鋁等原材料價格出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，將有利于緩解電氣設(shè)備行業(yè)的成本壓力。由于傳導的時滯性，電氣設(shè)備毛利率拐點比原材料的拐點滯后，電氣設(shè)備企業(yè)的毛利率的提升需要一定的時間，成本壓力的緩解將在09年體現(xiàn)。

　　行業(yè)增長出現(xiàn)分化

　　2008年1-8月，全國電廠基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資為1875億元，已正式投產(chǎn)的新增生產(chǎn)能力為5178萬千瓦。其中水電1292萬千瓦，同比增長67.58%；火電3681萬千瓦，同比下降24.96%；風電187萬千瓦；同期電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資為1606億元，電網(wǎng)建設(shè)新增220千伏及以上變電容量12079萬千伏安，線路長度19873公里。

　　從2008年1-8月份電站設(shè)備統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，發(fā)電機及發(fā)電機組呈現(xiàn)快速增長，銷售收入分別增長42.54%；而同期鍋爐及輔機、汽輪機及輔機增長緩慢，銷售收入分別增長17.77%、2.23%。跟火電相關(guān)的鍋爐、汽輪機類設(shè)備，收入及利潤增速都有明顯放緩趨勢，未來行業(yè)整體結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨向?qū)⒏用黠@。

　　鋼材是電站設(shè)備的主要原材料，企業(yè)積累在手訂單較多，電站設(shè)備子行業(yè)毛利率受鋼材價格的影響較大。鑒于鋼價已自高位回落，毛利率繼續(xù)下行的可能很小。

　　過去幾年國家對電力的投入主要在發(fā)電端，即發(fā)電廠的建設(shè)，帶動發(fā)電設(shè)備行業(yè)經(jīng)歷了井噴式的增長。隨著電力供需矛盾逐漸緩解，未來我國電源建設(shè)增速將下降，新增裝機需求將小幅回落，火電設(shè)備需求見頂，電源結(jié)構(gòu)將向清潔高效能源調(diào)整。

　　2008年1-8月，輸變電行業(yè)景氣依舊，整體行業(yè)都出現(xiàn)明顯受益，輸變電各子行業(yè)收入、利潤總額均同比增長較快，各子行業(yè)增速都保持20%以上。與電站設(shè)備行業(yè)相比，輸變電行業(yè)成本壓力較小。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，08年1-8月輸變電各子行業(yè)基本承受住了原材料上漲壓力。

　　 受益于國家加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資

　　由于國際經(jīng)濟環(huán)境惡化、國內(nèi)需求放緩，10月23日發(fā)改委投資司牽頭相關(guān)部門召開會議，商討固定資產(chǎn)投資項目，內(nèi)容集中在港口、鐵路、能源(核電)、公路、機場等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域；會議還要求加強小水電、鄉(xiāng)村公路等“三農(nóng)”領(lǐng)域的建設(shè)。

　　中央政府加大基礎(chǔ)建設(shè)投資，對電氣設(shè)備行業(yè)發(fā)展較為有利。由于我國電力供給集中在中西部地區(qū)，電力需求方集中在東部沿海，為緩解這一矛盾，我們認為國家一方面將支持電網(wǎng)建設(shè)，另一方面將可能加大在東部的核電投入。

　　電網(wǎng)建設(shè)將會持續(xù)投入。電網(wǎng)輸送能力薄弱一直是我國電力工業(yè)突出問題，未來持續(xù)加大電網(wǎng)領(lǐng)域投資是必然趨勢。08年國家電網(wǎng)計劃投資2532億元，南方電網(wǎng)計劃投資449億元進行電網(wǎng)建設(shè)，兩大電網(wǎng)集團年投資總額超過3000億元，預計未來三年電網(wǎng)投資仍有望保持20%左右的年均增速。

(源自：中證網(wǎng))
　　核電行業(yè)市場巨大。國家對核電發(fā)展的戰(zhàn)略由“適度發(fā)展”到“積極發(fā)展”。在這樣的背景下，我國的核電能源將獲得很好的發(fā)展機遇。國家發(fā)改委多次表示，到2020年，核電裝機容量可達到6000萬KW，大大高于原先預計的4000萬KW。我們以此估算，到2020年，中國核電建設(shè)總投資將達到約7500億元，其中設(shè)備投資約3400億元，如果設(shè)備核島國產(chǎn)化率達到70%、常規(guī)島國產(chǎn)化率80%、輔助設(shè)備國產(chǎn)化率90%計算的話，則國內(nèi)設(shè)備企業(yè)至少面臨超過2500億元的市場。

　　成本壓力有望緩解

　　鋼材、銅、鋁等金屬是電氣設(shè)備行業(yè)的主要原材料，一般占成本的60%左右。其中電站設(shè)備及輸配電一次設(shè)備的材料成本比重高達70%-90%，輸配電二次設(shè)備材料成本比重相對較低，一般為40%。電氣設(shè)備行業(yè)處于上游大宗商品類行業(yè)、下游寡頭壟斷行業(yè)的擠壓之中，而且電站設(shè)備企業(yè)簽訂的大多為閉口合同，合同簽訂到交貨期間原材料價格的波動會對企業(yè)毛利率帶來一定的影響。

　　近三年來，鋼材價格波動較大并屢創(chuàng)新高。不過5月份以來鋼材價格已經(jīng)有較大幅度的回調(diào)，調(diào)整幅度超過30%，預計鋼材價格仍有進一步下跌的可能性，這將緩解發(fā)電機、鍋爐和氣輪機等產(chǎn)品的成本壓力。

　　生產(chǎn)變壓器所用到的取向硅鋼一直處于供不應求的狀況。變壓器受經(jīng)濟波動影響相對較小，產(chǎn)量目前仍然保持高速增長態(tài)勢，不過近期取向硅鋼的價格略有松動。據(jù)中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計，武漢市場30Q130取向硅鋼價格10月17日較10月10日下跌1200元/噸，這是1年多來該品種價格的首次下跌。我們預計未來1-2年內(nèi)變壓器產(chǎn)業(yè)仍將在電網(wǎng)建設(shè)的帶動下，以較高的速度擴張，這將支撐取向硅鋼的需求，而取向硅鋼技術(shù)壁壘和集中度高，在全球范圍內(nèi)僅有不超過17家的企業(yè)生產(chǎn)，預計其價格下跌空間有限。不過輸變電高壓變壓器基本處于寡頭壟斷的現(xiàn)狀，競爭壓力較小，行業(yè)龍頭的議價能力可以部分轉(zhuǎn)嫁上游原材料漲價的壓力。

　　期銅、期鋁價格走勢較為相似，受消費疲弱預期的影響，近期銅價、鋁價下跌幅度較大。電線電纜、高壓開關(guān)等產(chǎn)品成本壓力將大大緩解。

　　由于傳導的時滯性，電氣設(shè)備毛利率拐點比原材料的拐點滯后，電氣設(shè)備企業(yè)的毛利率的提升需要一定的時間，成本壓力的緩解將在09年體現(xiàn)。

　　關(guān)注細分行業(yè)龍頭

　　鋼材價格高位回落、貨幣政策及電價逐步放松，有助于電氣設(shè)備上市公司的經(jīng)營業(yè)績改善；并且，電氣設(shè)備公司收入確認一般集中于下半年，四季度業(yè)績釋放普遍好于上半年；此外，在前期系統(tǒng)性風險帶動股價大幅下跌后，近期大股東增持或上市公司回購股票也是股價上漲的外部催化劑。在國家加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、扭轉(zhuǎn)電站與電網(wǎng)投資失衡問題、落實“節(jié)能減排”政策及大力發(fā)展新能源的形勢下，預計未來幾年我國新能源裝機量、電網(wǎng)投資規(guī)模的年均增速分別在40%、20%左右。建議關(guān)注以上細分行業(yè)持續(xù)景氣下的龍頭企業(yè)；結(jié)合從材料成本壓力緩解、業(yè)績的季節(jié)性特征及大股東增持的可能性來把握行業(yè)的投資機會，重點關(guān)注特變電工(15.73,0.03,0.19%,吧)、天威保變(13.14,0.23,1.78%,吧)、置信電氣(12.30,0.24,1.99%,吧)、思源電氣(18.00,-1.10,-5.76%,吧)、東源電器(4.56,0.06,1.33%,吧)等。

(源自：中證網(wǎng))
　　行業(yè)數(shù)量（家）收入收入增長率（％）利潤總額（億元）利潤總額增長率（％）08年1－8月毛利率（％）07年1－8月毛利率（％）

　?。▋|元）

　　變壓器、整流器和電感器15511，257．6030．8781．7849．1816．3414．95

　　電容器及配套設(shè)備309125．2221．775．1529．9814．3710．95

　　配電開關(guān)控制設(shè)備25211，498．9626．96123．3823．2019．4819．65

　　電線電纜36383，942．9524．15150．3015．0910．1110．292008年1－8月輸變電設(shè)備主要子行業(yè)經(jīng)營指標

　　資料來源：國家統(tǒng)計局、天相投顧

　　五年內(nèi)新開工規(guī)模五年內(nèi)投產(chǎn)規(guī)模結(jié)轉(zhuǎn)下個五年規(guī)模五年末核電運行總規(guī)模

　　2000年前規(guī)模－－－－－－227

　　“十五“期間346468558695

　　“十一五”期間124455812441253

　　“十二五”期間2000124420002497

　　“十三五”期間1800200018004497


(源自：中證網(wǎng))