1.事件

    公司公告控股子公司煤科院公司與天津能源投資集團(tuán)有限公司合作的天津市西青區(qū)華苑產(chǎn)業(yè)園區(qū)相關(guān)區(qū)域5臺(tái)58MW高效煤粉鍋爐供熱及配套項(xiàng)目全部調(diào)試完畢并試運(yùn)行,具備并網(wǎng)供熱條件。

    2.我們的分析與判斷

    (一)煤粉鍋爐項(xiàng)目排放優(yōu)于燃?xì)?推廣有望提速

    根據(jù)公司公告,本次試運(yùn)行的項(xiàng)目系天津市2015年十大重點(diǎn)項(xiàng)目之一。煤科院公司負(fù)責(zé)該項(xiàng)目煤粉儲(chǔ)供、鍋爐本體、脫硝系統(tǒng)及配套控制系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、制造與安裝。該系統(tǒng)煙氣主要排放指標(biāo)的初步檢測(cè)結(jié)果為:煙塵≤10mg/Nm3、S02≤20mg/Nm3,N0x≤100mg/Nm3,排放清潔程度優(yōu)于新建燃?xì)忮仩t排放標(biāo)準(zhǔn)(煙塵≤20mg/Nm3、S02≤50mg/Nm3,N0x≤200mg/Nm3)。

    根據(jù)此前媒體報(bào)道,該項(xiàng)目填補(bǔ)了天津市在該領(lǐng)域的空白,將有效突破天津市資源能源瓶頸問題。我們認(rèn)為,項(xiàng)目的成功試運(yùn)行一方面證明了公司的實(shí)力,另一方面將形成良好的示范效應(yīng),高效煤粉鍋爐系統(tǒng)的推廣有望提速。

    (二)環(huán)保設(shè)備高效煤粉鍋爐助推“美麗中國(guó)”

    燃煤是我國(guó)大氣污染的最主要來源,燃煤工業(yè)鍋爐在煤炭污染物排放中排第一,煤粉鍋爐(環(huán)保設(shè)備)環(huán)保性可與天然氣相媲美,有助于霧霾治理。煤粉鍋爐經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)突出,隨著冬奧會(huì)申辦成功、京津冀一體化推進(jìn)帶來的環(huán)保壓力增強(qiáng),煤粉鍋爐前景向好,預(yù)計(jì)到2018年系統(tǒng)市場(chǎng)空間共450億元左右。煤科院公司高效煤粉工業(yè)鍋爐系統(tǒng)實(shí)力雄厚,將厚積薄發(fā)。未來盈利模式向合同能源管理模式轉(zhuǎn)變,將面臨約每年250億元的潛在市場(chǎng)空間。煤粉鍋爐業(yè)務(wù)有望向上游擴(kuò)張,盈利來源將進(jìn)一步增加。

    我們認(rèn)為煤粉鍋爐業(yè)務(wù)前景向好。詳見我們深度報(bào)告:《天地科技(600582):中煤科工資本運(yùn)作起步;集團(tuán)煤粉鍋爐節(jié)能環(huán)保、市場(chǎng)前景看好》(2014-12-2)。

    五中全會(huì)明確提出,“十三五期間”要加快建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì),形成人與自然和諧發(fā)展現(xiàn)代化建設(shè)新格局,推進(jìn)美麗中國(guó)建設(shè)。我們認(rèn)為煤粉鍋爐業(yè)務(wù)節(jié)能環(huán)保,是落實(shí)“美麗中國(guó)”的重要途徑之一。

    (三)擬大力實(shí)施員工持股,力推煤粉鍋爐業(yè)務(wù)

    公司2015年11月公告初步計(jì)劃將煤科院公司中與節(jié)能研究分院有關(guān)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員進(jìn)行剝離,組建新公司,煤科院公司擬持股80.3%。煤科院公司及節(jié)能研究分院科研管理骨干員工擬持股19.7%,均以現(xiàn)金出資,出資額為4600萬元。同時(shí),中煤科工集團(tuán)承諾在兩年內(nèi)將其所持煤科院公司49%股權(quán)注入上市公司。

    我們認(rèn)為公司擬實(shí)施的員工持股計(jì)劃力度較大,將有效改善激勵(lì)機(jī)制、增強(qiáng)核心團(tuán)隊(duì)凝聚力,激發(fā)新設(shè)公司的活力,推動(dòng)高效煤粉工業(yè)鍋爐業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。作為科研院所改制而成的企業(yè),本次員工持股計(jì)劃邁出了央企改革的實(shí)質(zhì)性步伐,有望形成標(biāo)桿效應(yīng),成為央企改革典范。

    (四)收購(gòu)煤科院和上海煤科;將激發(fā)子公司活力

    公司2015年11月公告以共17.3億元收購(gòu)上海煤科100%股權(quán)并增資至持有煤科院公司51%股權(quán),按照2014年的凈利潤(rùn)計(jì)算,本次收購(gòu)煤科院公司和上海煤科的PE分別為12倍、30倍。煤科院公司的高效煤粉工業(yè)鍋爐系統(tǒng)正處于快速成長(zhǎng)期,市場(chǎng)前景向好;上海煤科2014年凈利率僅為2.58%,2015年前三季度凈利潤(rùn)已超過2014年全年水平,凈利率也大幅提升至6.33%,盈利能力顯著改善。

    公司擁有較多質(zhì)地優(yōu)秀的子公司。公司11月18日公告控股子公司北京天地華泰采礦工程技術(shù)有限公司已在新三板掛牌。我們認(rèn)為,員工持股計(jì)劃未來如果能夠迅速推廣,將極大地激發(fā)子公司的活力,釋放業(yè)績(jī)潛力。

    (五)設(shè)立金融租賃公司,帶來新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

    公司與中煤科工集團(tuán)、天風(fēng)證券、信業(yè)投資、東疆投資共同在天津自貿(mào)區(qū)設(shè)立金融租賃公司,注冊(cè)資金10億元,其中公司出資3.6億元,積極開展煤機(jī)裝備、煤炭節(jié)能環(huán)保及清潔能源裝備等領(lǐng)域的租賃業(yè)務(wù),參與京津冀一體化建設(shè)中城市基礎(chǔ)設(shè)施的租賃業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為,金融租賃公司一方面將助推公司業(yè)務(wù)特別是高效煤粉工業(yè)鍋爐業(yè)務(wù)的發(fā)展,另一方面也將為公司帶來新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

    (六)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快,核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升

    2014年以來公司實(shí)施轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略。通過收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),提升了整體集成能力和如煤炭洗選相關(guān)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力;成立了天地融資租賃有限公司,第一年新簽合同約3.8億元,轉(zhuǎn)型升級(jí)初見成效。

    公司智能化產(chǎn)品研發(fā)取得了諸多成果,包括三位一體高效快速掘進(jìn)系統(tǒng)(刷新世界快速掘進(jìn)系統(tǒng)單月進(jìn)尺記錄)、智能控制刮板輸送機(jī)(新聞聯(lián)播進(jìn)行報(bào)道)、智能化無人開采控制系統(tǒng)(填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白)等,也加快了公司產(chǎn)品向智能化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程;2015年上半年公司持續(xù)推進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)的開拓工作,與俄羅斯庫茲巴斯露天煤炭股份公司簽署了總額2.44億元人民幣的成套綜采設(shè)備供貨合同,目前項(xiàng)目進(jìn)展順利。我們認(rèn)為,公司未來將加快推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí),不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力,保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    (七)集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,后續(xù)資本運(yùn)作值得關(guān)注

    公司隸屬中煤科工集團(tuán),集團(tuán)正從“產(chǎn)煤”向“用煤”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,將重點(diǎn)發(fā)展節(jié)能環(huán)保和新能源板塊。集團(tuán)將借國(guó)企改革的契機(jī),積極推動(dòng)改革。2014年集團(tuán)將北京華宇、重慶院和西安院資產(chǎn)注入公司,資本運(yùn)作起步。作為集團(tuán)的唯一上市平臺(tái),集團(tuán)承諾未來五年內(nèi)逐步將符合上市條件的資產(chǎn)注入公司,煤科院公司和上海煤科的收購(gòu)是集團(tuán)切實(shí)履行承諾的表現(xiàn),集團(tuán)資本運(yùn)作將持續(xù)推進(jìn)。

    我們判斷員工持股計(jì)劃僅僅是第一步,未來在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的過程中,將充分試驗(yàn)改革手段,完善激勵(lì)機(jī)制。中煤科工集團(tuán)上市公司體外資產(chǎn)2013年?duì)I業(yè)收入達(dá)228億元(包括本次擬收購(gòu)的兩家公司),包括節(jié)能環(huán)保、煤炭貿(mào)易等多項(xiàng)業(yè)務(wù),資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀。此外,公司在接受調(diào)研時(shí)表示未來不排除跨界實(shí)施資本運(yùn)作,同時(shí)也已開始討論如何在互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)、電子商務(wù)等方面進(jìn)行新的商業(yè)模式的探索。我們認(rèn)為,集團(tuán)和公司后續(xù)資本運(yùn)作將進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)和估值。

    3.投資建議

    預(yù)計(jì)公司2015-2017年備考業(yè)績(jī)?yōu)闉?.33元/0.34元/0.38元,PE為15/15/13倍。公司估值在煤機(jī)行業(yè)中具備優(yōu)勢(shì),未來將受益于供給側(cè)改革、央企改革,公司探索員工持股計(jì)劃邁出央企改革實(shí)質(zhì)性步伐。維持“推薦”評(píng)級(jí)。