國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心的最新數(shù)據(jù)表明，8月份電解銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳六種有色金屬價格綜合指數(shù)環(huán)比連續(xù)第5個月下降，降幅為4.33%。

有色金屬還是今年被市場拋售力度最大的板塊。

根據(jù)天相投顧的統(tǒng)計(jì)，二季度末，基金公司持有的有色股市值合計(jì)僅為37.69億元，與一季度末的177.35億元相比，下降了78.75%。

不過，9月以來的跡象卻有些微妙。以銅為例，9月伊始，中國貿(mào)易商進(jìn)口銅開始獲利，這是5個月來的第一次。有市場人士認(rèn)為，這可以看成是中國有色金屬需求開始增加的信號。

而對于9月第一周的機(jī)構(gòu)調(diào)倉換股的方向，觀察人士指出主要是基于對四季度出臺經(jīng)濟(jì)刺激方案，以及三季度末四季度初開始實(shí)施災(zāi)后重建的預(yù)期。這樣看起來，有色金屬的機(jī)會似乎在醞釀中。

有色金屬整體降價 考驗(yàn)持續(xù)經(jīng)營能力

國際價格下挫 產(chǎn)能供給增加 需求持續(xù)疲軟

有色金屬整體降價 考驗(yàn)持續(xù)經(jīng)營能力

水電價漲一分，噸鋁成本增加150元

鋁業(yè)公司受困成本高企

□ 本報(bào)記者 游敏常

9月5日，受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暗淡、美元繼續(xù)走強(qiáng)、倫敦銅庫存巨量增長等因素影響，倫敦金屬交易所三月期銅價格刺穿7000美元/噸的整數(shù)關(guān)口。7月以來銅價的下跌趨勢繼續(xù)延續(xù)。而結(jié)束披露的半年報(bào)則顯示，2008年上半年，在有色金屬行業(yè)整體業(yè)績回落的背景下，銅類企業(yè)上半年普遍維持較好的業(yè)績水平。那么，未來銅價的方向會如何演變？銅業(yè)公司的業(yè)績能否持續(xù)？

四季度需求或?qū)⒑棉D(zhuǎn)

判斷銅價的未來變化，關(guān)鍵因素在于供給與需求的對比狀態(tài)。不同的研究機(jī)構(gòu)對此的認(rèn)識并不一致。

天相投顧在9月8日的報(bào)告中提出，預(yù)計(jì)未來銅需求下降，或?qū)⒊霈F(xiàn)供稍大于求的局面。它提出，需求方面，由于西方國家銅消費(fèi)量的50%左右用于建筑行業(yè)，房地產(chǎn)市場的疲軟使得歐美國家對銅的需求減弱，不過，中國銅消費(fèi)量的38%用于電力行業(yè)，電力基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)有力地保證了國內(nèi)銅需求的穩(wěn)定增長，但整體而言，銅消費(fèi)增長的幅度只能維持在10%左右，與前兩年中國超過30%的年均消費(fèi)增幅不可同日而語。

而在銅供給方面，天相投顧表示，新增銅礦產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，從2010年開始將進(jìn)入投產(chǎn)高峰期。08年上半年全球精煉銅產(chǎn)量和消費(fèi)量分別為898.7萬噸和898萬噸，基本維持供求平衡狀態(tài)。天相預(yù)計(jì)，08下半年和09年將出現(xiàn)供稍大于求的局面，所以，銅價將維持震蕩下行的格局。

與此相反，國泰君安和長城證券的分析師卻認(rèn)為四季度銅需求會超過供給。

國泰君安分析師林浩祥告訴《證券日報(bào)》，雖然倫銅庫存突破20萬噸大關(guān)，但相對于全年消費(fèi)量來說依舊是小數(shù)，不足以改變長期以來市場銅需求大于供給的狀況。長城證券分析師雷萬鈞在接受《證券日報(bào)》采訪時也提到，目前銅的基本面還可以，預(yù)期三季度需求可能會較為疲軟，但到了4季度，隨著銅消費(fèi)企業(yè)備貨期來臨，情況可能會有所好轉(zhuǎn)；而按照長城證券宏觀分析師的研究，中國經(jīng)濟(jì)增長雖然小幅放緩，但未來仍將保持較高速度增長，因此，銅的“中國需求”并沒有發(fā)生根本性變化。

(源自：證券日報(bào))
銅企利潤結(jié)構(gòu)有變化

2008年上半年，在有色金屬行業(yè)整體業(yè)績回落的背景下，銅類企業(yè)上半年普遍維持較好的業(yè)績水平（見表1）。其中重點(diǎn)上市公司銅陵有色、云南銅業(yè)和江西銅業(yè)每股收益分別實(shí)現(xiàn)0.54元、0.434元和0.92元。

國信證券出具的“2008年8月份有色金屬月度報(bào)告”中強(qiáng)調(diào)，銅企業(yè)的利潤普遍同比增長，但利潤結(jié)構(gòu)有所變化，硫酸產(chǎn)品營業(yè)利潤的占比大幅提升，主要是硫酸產(chǎn)品的毛利率在上半年有明顯的提升，而受加工費(fèi)下降的影響，銅產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)了較大幅度的下滑。因此，我們應(yīng)該謹(jǐn)慎看待銅企業(yè)的業(yè)績增長，一旦硫酸價格下跌，業(yè)績將會有較大幅度的波動。

雷萬鈞也提到，對下半年銅企業(yè)業(yè)績不能過分樂觀，上半年銅價一直沒有跌多少，但7月以來，銅價跌得比較厲害，這對它們?nèi)募径葮I(yè)績會產(chǎn)生一定影響，但他也表示，根據(jù)長城證券化工行業(yè)分析師研究，硫酸價格走勢下半年有望保持強(qiáng)勢。

銅陵有色:盈利最主要來源為化工

銅陵有色董秘吳國忠告訴《證券日報(bào)》，因?yàn)楣局饕琴嵢〖庸べM(fèi)，銅價越低，對公司反而越有利；對銅價未來走勢他無法判斷。他還表示，銅價下降部分影響到公司礦山業(yè)務(wù)，目前加工成本也在上升，但公司會通過規(guī)模效應(yīng)、挖掘潛力等來克服這些困難。

根據(jù)銅陵有色2008年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入205.6億元，同比上升32.7%；凈利潤7.0億元，同比上升12.6%，每股收益0.54元。雖然上半年公司盈利同比增長，但毛利率卻出現(xiàn)較大幅度下降。綜合毛利率由上年同期的7.3%小幅收窄至6.7%。二季度毛利率下滑更加明顯，雖然2季度實(shí)現(xiàn)盈利3.15億人民幣，環(huán)比增長12%，但是毛利率卻由1季度的7.8%下滑到了5.8%。

在分析其中期業(yè)績時候，中金公司表示:“銅價上半年位于高位徘徊，國際平均價格為8,125美元/噸，同比增長19%；國內(nèi)平均價格為63,888，同比上漲4%。但是TC/RC依然位于歷史地位，導(dǎo)致公司的銅冶煉業(yè)務(wù)的利潤受到較大影響。上半年公司的盈利最主要來源為化工，其次為黃金，而作為主營業(yè)務(wù)的銅業(yè)務(wù)對利潤貢獻(xiàn)最少。三個板塊對毛利潤的貢獻(xiàn)分別為53%、40%和7%。”

中銀國際分析師樂宇坤表示:“在盈利大幅增長的背后，我們注意到上半年銅產(chǎn)品（收入占比為86.3%）僅實(shí)現(xiàn)了1.04億人民幣的毛利潤，遠(yuǎn)低于上年同期的8.65億人民幣，反映出進(jìn)口銅礦石加工費(fèi)用的下滑。盡管如此，得益于國內(nèi)提價，硫酸的毛利潤由上年同期的6,600萬人民幣急升至7.39億人民幣，黃金和其它副產(chǎn)品的毛利潤也由上年同期的1.87億人民幣提升至5.66億人民幣，意味著硫酸及黃金的盈利增長完全抵消了銅業(yè)資產(chǎn)帶來的負(fù)面影響?！?br />
(源自：證券日報(bào))
展望下半年前景，中金公司丁申偉分析師認(rèn)為，由于銅陵有色的自給率依然較低，上半年僅為0.6%。因此在銅精礦依然緊缺，TC/RC持續(xù)低迷的情況下，公司未來的銅業(yè)務(wù)依然不容樂觀。樂宇坤也認(rèn)為，鑒于下半年銅和硫酸價格走勢存在不確定性，他對銅陵有色的盈利前景仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

云南銅業(yè):停產(chǎn)檢修拖累上半年業(yè)績

云南銅業(yè)證券事務(wù)代表李正松在接受《證券日報(bào)》采訪時表示，目前還難以評估銅價下跌對公司業(yè)績的影響；目前公司成本承受著一定壓力，正在想辦法克服，不過這是整個大環(huán)境的問題，他們也很難左右。對公司前景，該人士表示很難預(yù)料。

中報(bào)顯示，2008年云南銅業(yè)實(shí)現(xiàn)電解銅產(chǎn)量18.92萬噸，較上年同期增長0.27%；實(shí)現(xiàn)硫酸產(chǎn)量25.13萬噸，比上年同期減少24.12%；實(shí)現(xiàn)黃金產(chǎn)量6.44噸，比上年同期增長6.09％；實(shí)現(xiàn)白銀產(chǎn)量168噸，比上年同期減少了18.83％。實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入143.58億元，較上年同期減少了18.95%；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤6.92億元，較上年同期減少了40.42%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤5.45億元，較上年同期減少了29.47%。對于上半年業(yè)績同比下滑，公司解釋道，主要因?yàn)橐患径裙就．a(chǎn)檢修45天，導(dǎo)致報(bào)告期公司上半年各項(xiàng)指標(biāo)與上年同期比較都有所下滑。

中信建投卻認(rèn)為，銷售收入下降固然是中期業(yè)績下降的主因，但是冶煉利潤不達(dá)標(biāo)也拖累了云南銅業(yè)中期業(yè)績。從2007年開始，國內(nèi)銅加工費(fèi)開始下滑，公司冶煉部分近期也受此影響，下轄幾家子公司未能完成利潤預(yù)算目標(biāo)，拖累公司業(yè)績大幅下降。中信建投認(rèn)為，雖然報(bào)告期業(yè)績同比下滑幅度較大，但與去年底相比已有所回暖，但形勢仍不容樂觀，，礦山業(yè)務(wù)仍是未來公司盈利增長點(diǎn)。

雷萬鈞也告訴《證券日報(bào)》，看銅企業(yè)業(yè)績未來增長趨勢，主要看它們的資源自給率，礦山多的毛利率就高，日子也比較好過，江西銅業(yè)、云南銅業(yè)資源自給率相差無幾，前者估計(jì)在20%左右，后者17%的水平，銅陵有色則稍遜一籌。

江西銅業(yè):

硫酸和硫礦價格上漲助推業(yè)績增長

據(jù)江西銅業(yè)2008年度中期報(bào)告顯示，公司2008年1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入268.3 億元，同比增長55.05%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤27.79億元，同比增長35.05%，每股收益0.92元。

銀河證券認(rèn)為，硫酸和硫精礦價格上漲是公司業(yè)績增長的主要原因。今年上半年，公司現(xiàn)硫酸產(chǎn)量80.5萬噸，同比增55.41%；自產(chǎn)銅精礦含銅7.8萬噸，同比增5.41%。其中硫酸等綜合回收品共實(shí)現(xiàn)毛利率約12.9億元，同比增長超過700%。報(bào)告還顯示，上半年江西銅業(yè)通過海外收購新增銅金屬儲量420萬噸以上。

(源自：證券日報(bào))
對于公司前景，銀河證券在8月底時表示看好。它認(rèn)為雖然全球銅供應(yīng)問題在未來兩年仍很突出，但由于國內(nèi)銅需求的減速，2008 年全球的銅供需會呈現(xiàn)小幅過剩，由于供應(yīng)不確定性的存在，銅價仍會維持在一個較高水平，而江西銅業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，預(yù)測其2008、2009、2010 年EPS 分別為1.869、1.774、1.933 元。

□ 本報(bào)記者 郭望

“有色金屬行業(yè)下半年會處于下行通道是沒有什么疑義的。雖然各個子行業(yè)的狀態(tài)現(xiàn)在有些不一樣，但是經(jīng)濟(jì)放緩，供給過剩，需求疲軟，美元走強(qiáng)，這些因素的影響，使得有色金屬行業(yè)整體向好的跡象很難出現(xiàn)。就好像是從山上滾下的石頭，現(xiàn)在只是在半山腰上，我們還沒有看到低點(diǎn)在哪兒?！碧煜嗤额櫺袠I(yè)研究員楊曉雷說。

大通證券研究員越彥輝9月1日出具的研究報(bào)告指出，目前有色金屬板塊整體估值水平接近國際估值水平。其中黃金板塊與銅板塊與國際水平基本相當(dāng)，而鉛鋅板塊和鋁板塊的估值水平要高于國際水平。

表1:有色金屬板塊最新估值

有色金屬市場的價格動蕩給人們似曾相識之感。2005年底伊始，部分有色金屬的價格開始出現(xiàn)上揚(yáng)，隨之“漲漲漲”聲感染了整個行業(yè)，有色金屬的相關(guān)上市公司也成為A股牛市的重要支撐力量，估值神話一再被演繹。而從2008年初開始，鉛鋅等有色金屬價格開始出現(xiàn)下挫，緊接著短短幾個月的時間，有色金屬行業(yè)墜入了更大的“跌跌跌”聲中。隨之，有色金屬上市公司的估值體系迅速崩塌；2007年基金重倉板塊之一的有色金屬行業(yè)在2008年上半年遭遇重創(chuàng)，板塊整體跌幅達(dá)到58.32%，成為板塊第一大跌幅（見圖1）。

那么導(dǎo)致有色金屬行業(yè)整體步入下行周期的影響因素有哪些?這些因素在下半年有向好轉(zhuǎn)變的可能嗎？

其一:國際價格因素影響

首先是國際價格下降，宣告這一輪有色金屬大牛市的終結(jié)。受年初多種國際因素的影響，國際有色金屬價格由鉛鋅開始，接著到銅鋁，再接著是黃金、錫鎳等等，出現(xiàn)了全面下跌。一位行業(yè)人士分析認(rèn)為:“國際有色金屬價格在二季度開始整體下跌得厲害，尤其在今年5月份，鉛鋅錫鎳價格下跌超過10%，銅價下跌7%，我們認(rèn)為今年金屬價格不會好了。”雖然有部分有色金屬價格因各種因素仍保持在高價運(yùn)行，但是整體而言，歷時經(jīng)年的有色金屬景氣周期已經(jīng)結(jié)束。

國信證券行業(yè)研究員黃安樂指出:“到了8月份，有色金屬的均價環(huán)比下跌，LMEX （倫敦金屬交易所指數(shù)）金屬價格指數(shù)環(huán)比下跌了8.5%，這是自2006年6 月以來最大一次單月跌幅。同時，8月份出現(xiàn)了國際金屬價格補(bǔ)跌的現(xiàn)象，LME價格跌幅均超過國內(nèi)價格跌幅，一方面說明前期國際金屬價格在原油價格上漲，及國內(nèi)金屬出口受到限制的情況下存在被爆炒的現(xiàn)象；另一方面也說明國際價格對原油、美元指數(shù)的反應(yīng)要比國內(nèi)價格更加敏感?！?br />
(源自：證券日報(bào))
而美元的走強(qiáng)，國際石油價格的下跌使得今年價格有所反復(fù)的黃金等貴金屬行業(yè)長期價格被看低。金屬價格與美元有反向相關(guān)性，而美元指數(shù)與黃金價格的相關(guān)性自進(jìn)入21世紀(jì)以來更加緊密，美元指數(shù)每變動1個百分點(diǎn)，帶動黃金價格反向變動2.38個百分點(diǎn)。因此，美元的走勢對于以黃金為代表的貴金屬的價格走勢非常重要。整體來看，美元的反彈擴(kuò)大了貴金屬行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險，而黃金價格短期下行趨勢恐已確定。近期，高盛將3個月、6個月和12個月的黃金價格預(yù)期分別下調(diào)為每盎司745美元，810美元和740美元。

圖1:有色金屬行業(yè)指數(shù)近一年的表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源:WIND資訊

國泰君安研究員林浩祥認(rèn)為:“從短期趨勢看，美元仍有波動下行的可能，由此相關(guān)的投資資金也對于金價的反彈寄予厚望。但是我認(rèn)為美元指數(shù)突破前期低點(diǎn)的困難更大，由此黃金反彈的空間其實(shí)并不可觀；而一旦黃金的投資需求出現(xiàn)下滑，黃金作為投資品會承受更大量的供給釋放?！?br />
黃金的中期價格仍存在很多不確定因素。商品信心（黃金）的數(shù)據(jù)表明，自2008年8月開始，被調(diào)查者認(rèn)為牛市的比例僅為44%（見圖2）。

圖2:2008年1-8月黃金商品信心指數(shù)

其二:產(chǎn)能供給不斷釋放

有色金屬上市公司的中報(bào)披露，出現(xiàn)了凈利潤大幅滑坡的現(xiàn)象。據(jù)天相統(tǒng)計(jì):上半年，有色金屬行業(yè)A股上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入總額2095.79億元；凈利潤總額153.97億元，同比下降23.63%。鋁、鋅子行業(yè)凈利潤同比下降55.28%和24.95%，是導(dǎo)致行業(yè)減速的主要原因。

行業(yè)分析師認(rèn)為:上市公司的業(yè)績與有色金屬的價格走勢同步，國內(nèi)有色金屬的價格也許跟國際接軌不是那么緊密，但是與供需關(guān)系的聯(lián)系卻非常敏感，部分子行業(yè)的供過于求使得下半年的盈利能力難以看好。

具體到各子行業(yè)，產(chǎn)能供給被放大的現(xiàn)象在鉛鋅行業(yè)中表現(xiàn)得最為明顯。鉛鋅的需求呈現(xiàn)疲軟，但是供給卻始終處于高位，且仍在不斷釋放中。

7月份，全國10種有色金屬產(chǎn)量同比增長15%，其中鉛、鋅產(chǎn)量分別增長26.6%和18.6%，提高13.4和3.1個百分點(diǎn)，同時主要有色金屬價格繼續(xù)回落。楊曉雷指出:“鉛鋅產(chǎn)量在7月份增速環(huán)比提高，但我們判斷這并不是需求拉動的原因，而是鉛鋅產(chǎn)能逐步釋放所致，有可能進(jìn)一步刺激鉛鋅價格下跌。”

林浩祥指出:“LME鉛價近期再度下跌。7月份中國鉛金屬繼續(xù)保持高位，我們對于鉛價將繼續(xù)下行的看法沒有改變。在 7月份中國取消不低于99.995%的未鍛軋鋅的出口退稅后，我們認(rèn)為鋅價仍將在底部徘徊。在未來需求沒有出現(xiàn)顯著提升的前提下，鉛鋅金屬的供需關(guān)系的自我修復(fù)，最終可能由于高生產(chǎn)成本的企業(yè)虧損，出現(xiàn)停減產(chǎn)的情況而實(shí)現(xiàn)平衡。”

(源自：證券日報(bào))
2008年上半年鉛鋅行業(yè)進(jìn)入了整體的調(diào)整期，產(chǎn)能陸續(xù)釋放致使產(chǎn)量上升，全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求持續(xù)疲弱，鉛鋅價格跌跌不休，以及原材料成本上漲、出口稅收政策調(diào)整、節(jié)能減排的壓力等等，都考驗(yàn)著鉛鋅行業(yè)公司的持續(xù)經(jīng)營能力。

其三:需求持續(xù)疲軟

如果產(chǎn)能供給放大是伴隨著需求的強(qiáng)勁增長，那么這是商品大牛市的特征:量價齊升。但是顯然下半年有色金屬的整體需求狀況并不支持這么樂觀的反彈期望。行業(yè)分析人士普遍判斷:有色金屬行業(yè)2008年下半年的盈利能力仍將弱于上半年。原因就在于經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致的需求下降，部分金屬的供給過剩，美元的反彈等因素的影響，有色金屬產(chǎn)品價格仍將整體繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢。

例如鉛的需求持續(xù)疲弱。70%以上的鉛用于鉛酸蓄電池，鉛酸蓄電池主要用在汽車（31%左右）、電動自行車（20%左右）、摩托車（6%左右），而汽車、電動自行車、摩托車行業(yè)的放緩及出口的下降，都使鉛酸蓄電池的需求減弱，隨著汽車行業(yè)三季度消費(fèi)淡季的來臨，鉛的需求將面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。同鉛一樣，鋅需求狀況不容樂觀。50%左右的鋅用于鍍鋅板，而國內(nèi)上半年鍍鋅板的產(chǎn)量同比下降17.67%，鋅的產(chǎn)能過剩在近期無法改善。

與鉛鋅相比較，錫業(yè)的下游行業(yè)沒有那么強(qiáng)的周期性，加上錫業(yè)股份的限產(chǎn)，使得錫價在高位時供需仍緊張，故而相較而言，錫業(yè)的經(jīng)營狀況要稍好。我國的錫下游消費(fèi)仍然維持在高位，錫的消費(fèi)主要電子（32%左右）、鍍錫板（27%左右）、化工（17%左右）等領(lǐng)域，都保持了穩(wěn)定的增長；8月末LME3月錫期貨價格約為20000美元/噸，相比年初的16375美元/噸，已有22.14%的漲幅，另外，LME錫庫存也大幅下降，截至8月末為5845噸，去年同期則為1.5萬噸。

□ 本報(bào)記者 閆錚

9月5 日，鋁現(xiàn)貨價格的標(biāo)準(zhǔn)參照——長江現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌至16900元/噸，相比3月4日22450元/噸的高點(diǎn)，已經(jīng)下跌34.84%。有專家指出，美元的強(qiáng)勢反彈和國內(nèi)需求的萎縮，是國內(nèi)鋁價不斷走低的重要因素。售價下滑的困境從3月開始持續(xù)，而成本上漲的壓力從年初就困擾著鋁行業(yè)。云鋁股份對《證券日報(bào)》記者表示，鋁價下跌、銷量減少、電費(fèi)及部分原材料漲價，是該公司上半年凈利潤負(fù)增長的重要原因。中報(bào)顯示，鋁行業(yè)上市公司中，僅有新疆眾和和焦作萬方實(shí)現(xiàn)凈利潤的增長。有專家稱，下半年鋁價難有起色，鋁業(yè)整體業(yè)績?nèi)噪y擺脫困境。

未來鋁價:跌難升也難

長城證券行業(yè)分析師雷萬鈞在接受《證券日報(bào)》記者采訪時表示，今年3月份以來國內(nèi)鋁期貨和現(xiàn)貨市場都出現(xiàn)了不同程度的下跌。主要原因有二，一是因?yàn)閲H因素主要由于美元的反彈，二是國內(nèi)因素主要是由于需求的疲軟，造成了鋁價格的下跌。

(源自：證券日報(bào))