近年來，隨著礦山整頓等相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，骨料行業(yè)經(jīng)歷“洗牌”，水泥企業(yè)以產(chǎn)業(yè)延伸的天然優(yōu)勢迅速布局骨料業(yè)務(wù)。

 

翻閱水泥上市公司2021年的年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)賽道中的企業(yè)普遍出現(xiàn)了利潤收縮的情況。在后疫情時(shí)代，成本的上漲成為水泥行業(yè)的近憂，尤其是2021年下半年，能耗管控疊加煤炭價(jià)格走高，推高了水泥生產(chǎn)成本，壓縮了企業(yè)利潤，水泥企業(yè)整體業(yè)績下滑。

 

圖1-1：2021年水泥企業(yè)的水泥業(yè)務(wù)毛利率普遍下滑（%）

 

 

冰凍三尺非一日之寒，我國水泥行業(yè)在長久的發(fā)展中步入瓶頸期，在房產(chǎn)承壓的背景下，2022年的到來并沒有讓行業(yè)有機(jī)會(huì)翻轉(zhuǎn)局面。長期來看，在碳中和的遠(yuǎn)慮下，疊加成本和疫情的不確定因素，水泥行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是勢必加快。

 

圖1-2：2021~2022年8月房地產(chǎn)投資增速（%）

 

 

骨料就是其中一個(gè)方向

 

我國砂石骨料行業(yè)從以自然砂石為主到以機(jī)制砂石為主，歷經(jīng)三個(gè)發(fā)展階段。2011年后骨料行業(yè)迎來第三個(gè)發(fā)展階段，機(jī)制砂石成為行業(yè)主角，這也為水泥企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)遇，眾多水泥企業(yè)順勢布局骨料業(yè)務(wù)。

 

水泥企業(yè)對(duì)骨料的布局早在十多年前就已見端倪，其發(fā)展可分為兩個(gè)階段。

 

1.1 第一階段發(fā)展較為緩慢，年產(chǎn)能投放不足6000萬噸

 

第一階段（2008年~2016年），各大水泥企業(yè)大多在大本營附近打響第一炮。

 

2008年國際金融危機(jī)全面爆發(fā)，為了應(yīng)對(duì)危局，我國推出了一系列措施，加大了對(duì)民生工程及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度，給建材行業(yè)帶來了巨大的發(fā)展空間，立于風(fēng)口的水泥企業(yè)紛紛新建水泥生產(chǎn)線?；炷辽笆瘽{料及水泥制品中，砂石占比達(dá)到70%~80%，隨著國家基礎(chǔ)建設(shè)投資的進(jìn)一步加大，城市化進(jìn)程加快，全國骨料需求量快速增大，砂石產(chǎn)量不足也使得水泥出現(xiàn)滯銷狀況。上承砂石骨料，下接混凝土，又受燃料價(jià)格影響，為了控制成本和產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定，對(duì)水泥企業(yè)來說，水泥、商混、骨料一體化發(fā)展是大勢所趨。2008年底，華新水泥（600801）完成了第一條在武穴水泥礦山的骨料生產(chǎn)線，搶先一步入局骨料行業(yè)。此后，天瑞水泥、海螺水泥（600585）、冀東水泥（000401）、中聯(lián)水泥等企業(yè)也紛紛入場。

 

在此期間，國務(wù)院辦公廳52號(hào)文件《關(guān)于依法做好金屬非金屬礦山整頓工作意見》發(fā)布，開啟礦山整頓攻堅(jiān)戰(zhàn)，水泥企業(yè)的骨料業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢，年投放產(chǎn)能尚不足6000萬噸。

 

表1-1:部分水泥企業(yè)布局骨料業(yè)務(wù)的年份

 

 

1.2 第二階段發(fā)展速度加快，年投放產(chǎn)能破億噸

 

2017年是一個(gè)風(fēng)水嶺，2017年《非煤礦山安全生產(chǎn)“十三五”規(guī)劃》發(fā)布，新一輪礦山關(guān)閉開啟。在經(jīng)歷2017年短暫低谷后，水泥企業(yè)的骨料業(yè)務(wù)發(fā)展迎來第二階段（2017年~至今），其對(duì)砂石骨料的布局按下加速鍵。

 

水泥企業(yè)的骨料年投放產(chǎn)能開始攀升至億噸水平，骨料業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展階段。此外，企業(yè)之間的產(chǎn)能差距逐步擴(kuò)大，2021年底部分水泥企業(yè)骨料產(chǎn)能已經(jīng)破億噸。截至2022年6月，中國建材骨料年產(chǎn)能超過2億噸，排名全國第一；緊隨其后的華新水泥年產(chǎn)能也達(dá)到1.68億噸。而部分頭部水泥企業(yè)諸如華潤水泥、媧石水泥、萬年青（000789）骨料年產(chǎn)能僅1000萬噸上下。

 

表1-2:2022H1水泥企業(yè)骨料產(chǎn)能TOP10（萬噸/年）

 

 

1.3 水泥企業(yè)目前骨料產(chǎn)能僅能滿足全國5%的砂石需求

 

盡管發(fā)展速度較快，但相較于國外水泥企業(yè)，我國水泥企業(yè)對(duì)骨料的布局仍處于起步發(fā)展階段。

 

據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，截至2022年7月底，在我國2938多家水泥企業(yè)中，有131家水泥企業(yè)擁有年產(chǎn)100萬噸以上的骨料生產(chǎn)線（骨料線所屬企業(yè)與水泥企業(yè)工商名相同，或上一級(jí)公司與水泥企業(yè)工商名相同），占比約4.46%，另有70余家水泥企業(yè)的產(chǎn)線處于擬建和在建狀態(tài)，待全部投產(chǎn)后，擁有百萬噸骨料生產(chǎn)線的水泥企業(yè)將超過200家。

 

目前TOP10水泥企業(yè)均已進(jìn)入骨料領(lǐng)域，但按2021年主要水泥上市企業(yè)的骨料銷量來計(jì)算，骨料產(chǎn)能TOP10的水泥上市企業(yè)市占率尚不足3%。此外，截至2022年8月底，據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，水泥企業(yè)的總骨料產(chǎn)能約8~10億噸，僅能滿足全國5%的砂石需求——砂石骨料行業(yè)的萬億市場仍待我國水泥企業(yè)進(jìn)一步邁進(jìn)。

 

二、水泥行業(yè)發(fā)展骨料的特征和位置布局

 

水泥行業(yè)對(duì)骨料業(yè)務(wù)的發(fā)展，從第一階段的小試牛刀到第二階段的大刀闊斧，生產(chǎn)線的規(guī)劃也從局部市場快速發(fā)展至全國。而這十余年的發(fā)展路徑中，也可窺見一些水泥行業(yè)發(fā)展骨料的特征和位置布局。

 

2.1 水泥企業(yè)發(fā)展骨料的特征

 

1、產(chǎn)線規(guī)模更大

 

較之業(yè)務(wù)單一的小型骨料生產(chǎn)企業(yè)，我國的頭部水泥企業(yè)有更佳雄厚的資金去規(guī)劃較大的砂石生產(chǎn)線，使規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效益得以體現(xiàn)。例如近期投產(chǎn)的華新水泥億噸綠色機(jī)制砂項(xiàng)目，作為目前亞洲最大的同類生產(chǎn)線，其投產(chǎn)后可年產(chǎn)機(jī)制砂1億噸。與此同時(shí)，華新水泥下屬公司在湖北陽新又競得一宗年產(chǎn)近億噸的礦權(quán)，該項(xiàng)目投產(chǎn)后華新水泥將在湖北陽新?lián)碛袃蓚€(gè)年產(chǎn)億噸級(jí)砂石生產(chǎn)線項(xiàng)目。

 

而在大型產(chǎn)線方面，頭部水泥企業(yè)的競爭對(duì)手還有中電建等資金充裕的國企央企——在華新億噸項(xiàng)目之前，中電建長九（神山）灰?guī)r礦項(xiàng)目曾是世界規(guī)模最大的砂石骨料生產(chǎn)線。

 

2、聚焦優(yōu)勢區(qū)位的礦山資源

 

骨料屬于短腿產(chǎn)品,但我國的砂石礦產(chǎn)地和需求地并不充分匹配。西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)的礦石礦山數(shù)量較多，需求卻相對(duì)不足，而經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部沿海都市圈對(duì)骨料的需求更大，礦石礦山數(shù)量卻較少，這也導(dǎo)致長三角、珠三角等區(qū)位較好的礦石礦資源極其搶手，在供求影響下，各省砂石礦單價(jià)分化嚴(yán)重，浙江等地的礦山單價(jià)超過30元/噸，而貴州、吉林等地成交單價(jià)不足0.5元/噸。同時(shí)，各省砂石骨料的銷售價(jià)格也相差甚遠(yuǎn)，東部沿海地區(qū)的礦山盈利能力明顯更強(qiáng)。

 

具有優(yōu)勢區(qū)位砂石礦權(quán)就像一張高利潤的入場券，蘊(yùn)含了行業(yè)少有的隱形壁壘。獲礦成本高增的背景下，資金優(yōu)勢讓大型水泥企業(yè)以更強(qiáng)的競爭力去獲得礦權(quán)，近年來大礦出讓多有水泥企業(yè)的身影，大手筆買礦山的頻率越來越高，成交金額少則幾億，多則幾十億。

 

3、多種項(xiàng)目模式并存

 

大中型水泥生產(chǎn)企業(yè)在建廠選址時(shí)多已考慮礦石資源供給，在長期發(fā)展下?lián)碛谐杀靖偷牡V山資源，水泥企業(yè)可以利用原有礦山資源發(fā)展骨料，例如華新水泥（紅河）骨料項(xiàng)目，這種模式多用于小型生產(chǎn)行線。其次，多產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)園模式也是很多水泥企業(yè)選擇的模式，例如海螺無機(jī)非金屬新材料項(xiàng)目，包括建筑骨料、機(jī)制砂及裝配式新型建筑材料等。這種模式下的水泥企業(yè)可以發(fā)揮其產(chǎn)業(yè)布局經(jīng)驗(yàn)，達(dá)到產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的效果。除此以外，對(duì)于環(huán)保經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較足的水泥企業(yè)，綠色礦山的概念更為深刻。部分項(xiàng)目采用廢棄礦山修復(fù)性開發(fā)的方式進(jìn)行，華新億噸機(jī)制砂項(xiàng)目就是其一。

 

2.2 水泥企業(yè)的骨料業(yè)務(wù)布局以中南部地區(qū)為主

 

根據(jù)目前的布局來看，盡管生產(chǎn)線遍地開花，但運(yùn)輸便利，離需求地更近的中南部地區(qū)的礦權(quán)仍是最受水泥企業(yè)青睞的。

 

以骨料產(chǎn)能排名前三的中國建材、華新水泥和海螺水泥為例。中國建材的砂石項(xiàng)目布局以華東和中南為主，西南地區(qū)為輔，雖然目前投產(chǎn)的單條產(chǎn)線產(chǎn)能普遍不高，但數(shù)量眾多，在華東和中南地區(qū)擁有了超過億噸的年產(chǎn)能。排名第二的華新水泥以大本營湖北為核心，沿長江沿線布局中南和西南的礦權(quán)，憑借豐富的礦山資源和便捷的航運(yùn)通道打通長三角市場。排名第三的海螺水泥則以大本營安徽開局，骨料線多與水泥生產(chǎn)線配套建設(shè)，目前項(xiàng)目主要布局于華東、中南和西南地區(qū)。

 

此外，整理近期水泥企業(yè)拿礦情況不難發(fā)現(xiàn)，中南地區(qū)礦權(quán)交易最為頻繁。其中華潤水泥和華新水泥于近半年在頻頻拿礦，其競得礦權(quán)基本分布于廣西、湖北等中南地區(qū)。

 

表2-1:2022年1-8月部分水泥企業(yè)拿礦情況

 

 

三、水泥企業(yè)發(fā)展骨料業(yè)務(wù)的效益和成本

 

除了有利于自身平穩(wěn)運(yùn)行和水泥需求釋放，骨料的高利潤是水泥企業(yè)紛紛下場的重要原因。而相較于水泥項(xiàng)目，砂石骨料項(xiàng)目投資周期短，項(xiàng)目建設(shè)投資額小，見效更快。近年來，各大水泥企業(yè)的骨料業(yè)務(wù)營收占比不斷提升，2022年中報(bào)顯示，四川雙馬（000935）的骨料業(yè)務(wù)占比已經(jīng)達(dá)到18.68%。

 

圖3-1：2017~2022H1年主要水泥企業(yè)的骨料業(yè)務(wù)營收占比

 

 

3.1 水泥企業(yè)的骨料業(yè)務(wù)毛利率在30%以上

 

據(jù)筆者計(jì)算，根據(jù)天山股份（000877）、海螺水泥等九家上市公司2021年公布的年報(bào)數(shù)據(jù)，其骨料業(yè)務(wù)綜合毛利率達(dá)到56%。此外，天山股份、祁連山（600720）、寧夏建材（600449）、冀東水泥和萬年青5家水泥企業(yè)的骨料業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率達(dá)到64.56%，骨料成為水泥企業(yè)增長最快的高毛利業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

 

圖3-2：2021年水泥企業(yè)的骨料業(yè)務(wù)毛利率

 

 

骨料區(qū)域?qū)傩詷O強(qiáng)，不同區(qū)域銷售價(jià)格存在較大差異。據(jù)筆者測算，2022年上半年，天山股份、華新水泥、海螺水泥等7家公司的骨料銷售價(jià)格在25元～55元/噸不等。售價(jià)差異疊加拿礦成本和設(shè)備、爆破、建造、人力等成本的不同，造成各區(qū)域和各水泥企業(yè)的骨料利潤率差距較大。

 

圖3-3：2022H1水泥企業(yè)的骨料售價(jià)

 

 

2022年上半年，上峰水泥（000672）等10家水泥企業(yè)的骨料綜合毛利率同比下降2.84個(gè)百分點(diǎn)，其中有6成企業(yè)的骨料毛利率下滑。但總體來看，華東中南等地的骨料毛利率基本維持在40%以上，對(duì)于步入平臺(tái)期的水泥企業(yè)來說，骨料仍是“水泥+“的優(yōu)選項(xiàng)。

 

表3-1:2021H1-2022H1水泥企業(yè)骨料毛利率（%）

 

 

3.1 不同區(qū)域拿礦成本大不相同，頭部企業(yè)拿礦成本多數(shù)低于5元/噸

 

拿礦成本是砂石骨料行業(yè)最主要的成本之一，不同區(qū)位的礦權(quán)價(jià)格大不相同。

 

圖3-4：2022年上半年礦權(quán)成交單價(jià)（元/噸）

 

 

“十四五”到來，水泥行業(yè)利潤率提升進(jìn)入瓶頸期，水泥企業(yè)將骨料行業(yè)作為擴(kuò)張的重點(diǎn)方向，紛紛加速了骨料資源的獲取。近兩年來，中國建材、華新水泥和海螺水泥等頭部水泥企業(yè)在礦權(quán)獲取上動(dòng)作頻頻，成交的礦權(quán)資源儲(chǔ)量都達(dá)到10億噸級(jí)別。

 

中國建材旗下的天山股份將砂石骨料資源獲取作為2022年及“十四五”期間公司的資本開支主要方向之一。2021年至2022年8月，中國建材附屬公司陸續(xù)拿下廣西崇左、安徽銅陵、安徽馬鞍山、安徽池州和湖南常德的砂石礦權(quán)，涉及骨料資源儲(chǔ)量近10億噸，全部投產(chǎn)后將增加5000萬噸以上的砂石骨料年產(chǎn)能。拿礦成本方面，除了以水泥用灰?guī)r為主礦種的池州礦，其余礦權(quán)單價(jià)均低于5元/噸，廣西礦單價(jià)更是僅有1.76元/噸。

 

作為中國骨料行業(yè)的領(lǐng)跑者，華新水泥也在近兩年拿下了近10億噸的砂石礦資源，在湖北黃石、宜昌、咸寧和云南大理都布局了新礦點(diǎn)，全部投產(chǎn)后將增加近5000萬噸的砂石骨料年產(chǎn)能。拿礦成本方面，除了水泥用灰?guī)r占比較高的黃石礦，其余礦權(quán)單價(jià)在1元/噸上下徘徊。

 

近兩年海螺水泥在安徽、廣東和廣西陸續(xù)拿礦，資源儲(chǔ)量超過了10億噸。相較于中國建材和和華新水泥，海螺水泥的礦權(quán)分布離需求地更近，拿礦成本也更高。其中馬鞍山市博望區(qū)薛津建筑用安山巖礦于去年11月以38.25億元競得，礦權(quán)單價(jià)達(dá)到22元/噸，年初競得的廣東云浮市云安區(qū)都楊鎮(zhèn)觀音山礦區(qū)建筑用花崗巖礦礦權(quán)成本也超過了9元/噸。

 

砂石礦山的獲取是水泥企業(yè)發(fā)展骨料業(yè)務(wù)的重要環(huán)節(jié)，也成為了產(chǎn)能相對(duì)落后企業(yè)奮起直追的籌碼——華潤水泥2021年新掌握礦山資源11座，全部建成后，通過附屬公司掌握砂石骨料年產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)8490萬噸。成本來看，其骨料資源成本基本低于5元/噸。

 

具體來看，近年來水泥企業(yè)布局的礦權(quán)主要分布于中南、華東和西南地區(qū)，湖北、廣西和安徽是近年礦權(quán)交易最頻繁的省份。在湖北等地的布局，一方面基于水陸交通的便利，另一方面則是對(duì)拿礦成本的考慮。相較于江浙等長三角珠三角地區(qū)，湖北等地的礦產(chǎn)資源更加豐富，礦權(quán)成本更低?？傮w來看，除了部分礦權(quán)價(jià)格較高外，大部分礦權(quán)成本低于5元/噸，部分礦權(quán)單價(jià)不足1元/噸，這也使得水泥企業(yè)在骨料業(yè)務(wù)上可以獲取相對(duì)較高的利潤。

 

四、后市展望及建議

 

產(chǎn)能過剩、成本高增、房產(chǎn)趨冷，種種壓力迫使水泥企業(yè)尋求轉(zhuǎn)型升級(jí)。而“水泥＋”的業(yè)務(wù)之中，骨料業(yè)務(wù)以其廣闊市場和可觀利潤成為企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈拓展的最佳選擇。當(dāng)前我國骨料行業(yè)向規(guī)模化、綠色高質(zhì)量發(fā)展的方向發(fā)展，過去低門檻、不環(huán)保等問題將在政策引導(dǎo)下得到改善。參照國外水泥企業(yè)發(fā)展路徑，我國水泥企業(yè)對(duì)于骨料的布局既是明智之舉，也是大勢所趨。

 

4.1頭部企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)億噸級(jí)，控制成本或是另一要點(diǎn)

 

隨著業(yè)務(wù)占比提升，華新水泥、海螺水泥及華潤水泥等水泥企業(yè)對(duì)骨料業(yè)務(wù)的發(fā)展作出了相關(guān)規(guī)劃目標(biāo)。華新水泥規(guī)劃在“十四五”期末非水泥業(yè)務(wù)的營收占比能達(dá)到40%，據(jù)目前項(xiàng)目進(jìn)展來看，預(yù)計(jì)其骨料業(yè)務(wù)占比將于近兩年超過10%；海螺水泥2022年全年目標(biāo)新增骨料產(chǎn)能4000萬噸，“十四五”期間骨料產(chǎn)能目標(biāo)達(dá)到3億噸，其中上半年新增產(chǎn)能870萬噸，下半年剩余產(chǎn)能目標(biāo)帶來較大壓力；據(jù)華潤水泥半年報(bào)披露，依托現(xiàn)有礦山，在2025年集團(tuán)將通過附屬公司控制骨料產(chǎn)能約11420萬噸，目前華潤水泥仍在積極獲取礦權(quán)，預(yù)計(jì)“十四五期間”其骨料產(chǎn)能破億噸將成為現(xiàn)實(shí)。

 

目前中南部區(qū)域的礦權(quán)交易仍然活躍，礦權(quán)單價(jià)居高不下，為企業(yè)帶來較高的成本壓力，2022年半年報(bào)相繼披露，骨料業(yè)務(wù)毛利率整體下滑。盡管頭部水泥企業(yè)的拿礦成本整體較低，但不乏有單價(jià)超過20元/噸的高價(jià)礦權(quán)，對(duì)企業(yè)的盈利情況造成一定影響。天山水泥就指出下一步要增強(qiáng)骨料業(yè)務(wù)的競爭力、盈利能力。除了產(chǎn)能規(guī)劃以外，在砂石價(jià)格趨降的預(yù)期下，成本控制或?qū)⑹俏磥硇袠I(yè)發(fā)展一大要點(diǎn)。對(duì)于廣大水泥企業(yè)來說，需要充分考察運(yùn)輸條件、礦產(chǎn)質(zhì)量、拿礦成本等等因素，謹(jǐn)慎拿礦，合理開發(fā)。

 

4.2 預(yù)計(jì)3-5年后可滿足全國10~15%的骨料需求

 

我國砂石行業(yè)的頭部集中度較低，“小而散”的行業(yè)問題仍未解決。水泥企業(yè)的參與，也將會(huì)以自身資金、產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)等優(yōu)勢去打造一個(gè)集中度更高、更規(guī)?；男袠I(yè)環(huán)境。據(jù)筆者整理，水泥企業(yè)仍有從超過10億噸的砂石骨料產(chǎn)能待投放，目前砂石骨料市場增量需求不足，以2021年的需求預(yù)估，預(yù)計(jì)在3-5年后，水泥企業(yè)的骨料產(chǎn)能將能滿足全國10~15%的骨料需求。

 

近年來水泥企業(yè)在中南、華東及西南等地區(qū)拿礦頻繁，產(chǎn)線分布也主要集中于湖北、安徽、廣西等沿江沿海地區(qū)。根據(jù)2021年對(duì)骨料需求的測算，中南及華東地區(qū)全年的砂石需求約107萬噸，占全國總需求的六成，而水泥企業(yè)的待投放產(chǎn)能有7成以上分布于華東和中南地區(qū)，頭部的中國建材、華新水泥皆有億噸產(chǎn)能待投放。預(yù)計(jì)全部投產(chǎn)后，其產(chǎn)能可滿足華東和中南地區(qū)13%以上的砂石骨料需求。

 

4.3 暴利時(shí)代已然過去，區(qū)域性公司仍有機(jī)會(huì)

 

在需求趨降的背景下，產(chǎn)能過剩的危機(jī)步步逼近，砂石骨料價(jià)格重心明顯下移，2022年二季度以來跌幅擴(kuò)大，預(yù)計(jì)未來行業(yè)整體毛利率將進(jìn)入下行區(qū)間。隨著中南部區(qū)域競爭加劇，骨料的高利潤還能否還能在水泥企業(yè)報(bào)表里延續(xù)，這不光是投資者的疑問，也是水泥企業(yè)頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

 

目前砂石骨料市場進(jìn)入存量競爭階段，由于技術(shù)門檻并不高，水泥企業(yè)的大力投入無疑加劇了市場競爭，加快了部分落后企業(yè)退出市場的步伐。除了水泥企業(yè)外，中國電建（601669）、浙江交投等水電企業(yè)和交工建企業(yè)也在大力布局骨料業(yè)務(wù)，大型企業(yè)的產(chǎn)能沖擊仍將延續(xù)。不過，目前行業(yè)集中度仍較低，供給結(jié)構(gòu)待進(jìn)一步改善，區(qū)域性公司仍有發(fā)展機(jī)會(huì)。暴利時(shí)代已然過去，在高質(zhì)量砂石占比較小的現(xiàn)狀下，開辟以質(zhì)取勝的差異化競爭道路或?yàn)榭尚蟹桨浮?/div>