事件概述。公司發(fā)布 2019年業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.5至23.5億元，同比增長(zhǎng)53-60%，對(duì)應(yīng)2019Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.1-8.1 億元，同比增長(zhǎng)28.2-46.2%。

業(yè)績(jī)超預(yù)期，水泥業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勢(shì)。由于公司骨料業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期。2019 年前11 月華東水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9.3%，8 月初至年底高標(biāo)水泥均價(jià)累計(jì)上漲114 元/噸，超市場(chǎng)預(yù)期，公司核心受益。我們估算公司2019Q4 實(shí)現(xiàn)水泥熟料銷(xiāo)量460-470 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10-15%，平均售價(jià)380-385 元/噸，同比略有提升，噸毛利185-190 元/噸，同比2018Q4 高點(diǎn)基本持平。

骨料業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，或成為公司成長(zhǎng)新動(dòng)能。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，2019 年全年，公司砂石骨料實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.1-2.3 億元，我們估算2019 年公司骨料銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)150%以上，毛利率水平維持于2018 年的高位。由于環(huán)保趨嚴(yán)，礦山資源壁壘優(yōu)勢(shì)將逐漸體現(xiàn)，骨料業(yè)務(wù)或成為公司成長(zhǎng)新的動(dòng)能。

成長(zhǎng)性良好，邁向大建材集團(tuán)。2019 年10 月9 日公司發(fā)布戰(zhàn)略規(guī)劃，計(jì)劃通過(guò)西部地區(qū)布局使得水泥產(chǎn)能提升80%左右，骨料產(chǎn)能提升至1000 萬(wàn)噸（相比目前提升200%），并大力發(fā)展水泥窯協(xié)同處置及物流業(yè)務(wù)。根據(jù)公司2019 年8 月24 日及11 月16 日公告，2019 年公司完成寧夏明峰萌成熟料生產(chǎn)線（熟料產(chǎn)能217 萬(wàn)噸）、礦山資源以及協(xié)同處置業(yè)務(wù)收購(gòu)，同時(shí)通過(guò)產(chǎn)能置換方式建設(shè)155 萬(wàn)噸產(chǎn)能生產(chǎn)線，進(jìn)軍廣西市場(chǎng)，邁出了向大建材集團(tuán)擴(kuò)張堅(jiān)實(shí)的第一步。在全國(guó)水泥供需格局維持良好、水泥窯協(xié)同處置危廢缺口較大的背景下，我們看好公司水泥及水泥窯協(xié)同處置盈利能力維持高位，從而使得公司具有良好的成長(zhǎng)性。

投資建議。暫時(shí)維持盈利預(yù)測(cè)不變，待公司年報(bào)披露更多運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)后，我們將進(jìn)一步更新。預(yù)計(jì)公司2020-2021 年凈利潤(rùn)22.24 /23.95 億元，同比增長(zhǎng)3.7%/7.7%。維持目標(biāo)價(jià)19.08 元及“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)調(diào)控嚴(yán)于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。