10月3日披露，位于江蘇南通的中國(guó)鵬飛集團(tuán)有限公司（以下稱中國(guó)鵬飛）向港交所二次遞表，再次沖刺港股上市席位。

在2019年3月19日，公司曾向港交所遞交過主板上市申請(qǐng)，目前顯示已經(jīng)失效。

全球最大回轉(zhuǎn)窯供應(yīng)商，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯

中國(guó)鵬飛主要從事設(shè)備制造、安裝、建設(shè)生產(chǎn)線業(yè)務(wù)。這三大業(yè)務(wù)線中，設(shè)備制造為公司核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要涉及建筑材料、冶金、環(huán)保等。

招股書顯示，2016-2018年，設(shè)備制造業(yè)務(wù)占公司收益比重約為74.1%、69.1%、76.8%。2019年前4個(gè)月約為70.8%。

該業(yè)務(wù)主要有兩大生產(chǎn)類別。一是回轉(zhuǎn)窯系統(tǒng)，包括回轉(zhuǎn)窯、預(yù)熱器、烘干機(jī)等。二是粉磨設(shè)備系統(tǒng)，主要包括管磨機(jī)、輥壓機(jī)、選粉機(jī)等。

招股書顯示，公司是中國(guó)以及全球最大的回轉(zhuǎn)窰及相關(guān)設(shè)備供應(yīng)商，市場(chǎng)份額分別為22.0%、13.3%。此外公司還是全球第二大粉磨設(shè)備及相關(guān)設(shè)備供應(yīng)商，市場(chǎng)份額分別為13.1%及7.9%。

根據(jù)佛若斯特沙利文報(bào)告，2018年，中國(guó)回轉(zhuǎn)窯及相關(guān)設(shè)備市場(chǎng)集中于五大參與者，五家合計(jì)市場(chǎng)份額約為58.1%。中國(guó)騰飛在其中拔得頭籌。

另外公司較為倚重的業(yè)務(wù)是建設(shè)生產(chǎn)線。公司以EPC服務(wù)供應(yīng)商身份，向客戶提供生產(chǎn)線涉及、采購(gòu)、建設(shè)、試運(yùn)營(yíng)的定制一站式解決方案。

該業(yè)務(wù)條線主要側(cè)重于建材行業(yè)生產(chǎn)項(xiàng)目，如水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目、冶金、化工、環(huán)保等其他行業(yè)生產(chǎn)項(xiàng)目。

但從過往業(yè)績(jī)看，公司生產(chǎn)線建設(shè)業(yè)務(wù)所有收益均來自建材行業(yè)客戶，其他行業(yè)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目尚未取得收益。

2016-2018年，建設(shè)生產(chǎn)線占公司收益比重約為21.9%、29.1%、21.0%。2019年前4個(gè)月約為27.4%。

往績(jī)記錄期內(nèi)，公司生產(chǎn)線建設(shè)業(yè)務(wù)大部分收益來自海外客戶，包括孟加拉國(guó)、哈薩克斯坦、土耳其、烏茲別克斯坦等“一帶一路”沿線國(guó)家。

公司在過往數(shù)年受惠于“一帶一路”倡議，海外市場(chǎng)對(duì)回轉(zhuǎn)窯系統(tǒng)及粉磨設(shè)備系統(tǒng)需求迅速增長(zhǎng)。

作為行業(yè)龍頭，公司在市占率等方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。盡管全球回轉(zhuǎn)窯行業(yè)、粉磨設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)參與者眾多，但高技術(shù)壁壘、監(jiān)管障礙及資金門檻導(dǎo)致新進(jìn)入市場(chǎng)者難以進(jìn)入有管行業(yè)。

收益增長(zhǎng)緩慢，上市前政府補(bǔ)貼劇增549%

雖然頂著“全球最大”的帽子，但從主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，中國(guó)騰飛所在的行業(yè)并不是一個(gè)利潤(rùn)很大，適合賺快錢的行業(yè)。

招股書顯示，2016-2018年，公司收益分別約為7.77億元、9.46億元、10.16億元。期間凈利潤(rùn)分別約為0.336億元、0.557億元、0.733億元。

其中，2018年收益比2017年僅多出7千萬元。這一年，中國(guó)騰飛收到政府補(bǔ)貼就比2017年多出2千萬元。南通政府可謂為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)上市操碎了心。

與如何做大營(yíng)收規(guī)模相比，中國(guó)騰飛還要面臨存利率不高的風(fēng)險(xiǎn)。2016-2018年，公司存利率分別約為4.1%、6.2%、7.1%。2019年前4個(gè)月這個(gè)指標(biāo)為3.5%。

都說制造業(yè)利潤(rùn)薄，此言不虛。中國(guó)騰飛的這個(gè)利潤(rùn)率水平在所在行業(yè)中規(guī)中矩，但放到行業(yè)之外看就算偏低了。

較低的利潤(rùn)率也讓公司今年融資成本迅速增加。2016-2018年，中國(guó)騰飛融資成本分別約為35萬元、161萬元、120萬元。

伴隨著融資成本上升，公司資產(chǎn)負(fù)債比率也壓力陡增。2016-2018年，中國(guó)騰飛資產(chǎn)負(fù)債比率分別約為255.7%、241.0%、469.3%。2019年4月末，公司資產(chǎn)負(fù)債比率更是達(dá)到546.3%。

“雪上加霜”的是，公司2018年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額錄得約為負(fù)8百萬元，說明公司在一年的經(jīng)營(yíng)中，沒有現(xiàn)金流入。究其根由是公司應(yīng)收賬款回款慢，存貨大量囤積。

招股書顯示，2018年，公司存貨同比增長(zhǎng)69%，至4.19億元。2019年8月31日進(jìn)一步上升至5.24億元。

貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)、應(yīng)收票據(jù)及其他應(yīng)收款項(xiàng)這一大類金額也在持續(xù)上升。2018年末這一指標(biāo)還維持在5.94億元，截至2019年8月末，已經(jīng)累計(jì)達(dá)到9.27億元。

貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)居高不下，中國(guó)騰飛也采取虧損撥備止損。截至2019年前4個(gè)月，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)、其他應(yīng)收款項(xiàng)及合約資產(chǎn)的虧損撥備約為230萬元。

國(guó)際市場(chǎng)“風(fēng)云詭譎”，海外業(yè)務(wù)成挑戰(zhàn)

中國(guó)鵬飛主要依賴中國(guó)及全球建材行業(yè)客戶產(chǎn)生收益，往績(jī)記錄期約占公司總收益一半以上。因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)受中國(guó)及海外國(guó)家經(jīng)濟(jì)、建筑、基建發(fā)展水平影響較大。

倘若中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，或進(jìn)入衰退期，或建筑消費(fèi)包括政府基建開支等縮減，則可能對(duì)公司首頁(yè)造成不利影響。

此外，中國(guó)鵬飛總收益有相當(dāng)一部分來自海外市場(chǎng)。2016-2018年，來自海外客戶產(chǎn)生的收益分別約為2.53億元、5.04億元、3.03億元，分別占相關(guān)期間總收益約32.6%、53.3%、29.8%。

公司還計(jì)劃繼續(xù)拓展“一帶一路”沿線國(guó)家成為新興市場(chǎng)及新客戶群。不過龐大的海外市場(chǎng)機(jī)遇中蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)。

公司招股書顯示，海外市場(chǎng)有著多重風(fēng)險(xiǎn)因素。政治及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)首當(dāng)其沖，其次是外幣匯率、外匯控制風(fēng)險(xiǎn)。

另外，海外市場(chǎng)的訴訟增加等一些林林總總的風(fēng)險(xiǎn)因子也讓中國(guó)鵬飛對(duì)新興市場(chǎng)擴(kuò)張計(jì)劃、跨國(guó)銷售業(yè)務(wù)進(jìn)展布滿荊棘。

雖然海外業(yè)務(wù)拓展成為挑戰(zhàn)，但作為一家建材產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的制造企業(yè)，中國(guó)鵬飛無疑是成功的。其不僅成功在制造業(yè)之外孵化出安裝服務(wù)、建設(shè)生產(chǎn)線，還是成功走出國(guó)外。

相信如果此次能成功上市，對(duì)中國(guó)鵬飛海外業(yè)務(wù)發(fā)展絕對(duì)是一個(gè)極大的助力。對(duì)公司未來合規(guī)性經(jīng)營(yíng)、可持續(xù)發(fā)展都將是非常大的利好。