2018年1月25日，山西焦化公司發(fā)布公告稱收到中國證監(jiān)會的通知，經(jīng)中國證監(jiān)會并購重組委審核，該公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關聯(lián)交易事項獲得無條件通過，并將于1月26日復牌。

■2017年創(chuàng)造凈利潤8000-10000萬元，同比增長80.91%～126.14%：據(jù)此測算，2017年每股收益在0.10-0.13元/股之間，折合113倍PE。據(jù)公告，公司前三季度創(chuàng)造凈利潤5198.48萬元，則四季度創(chuàng)造凈利潤2801.52-4801.52萬元，而全年發(fā)生非經(jīng)常性損益-1220萬元（三季報為-119.13萬元），假設將其對沖，四季度經(jīng)營性利潤將增厚825.66萬元（考慮所得稅），即四季度實際創(chuàng)造經(jīng)營性利潤3627.08-5627.18萬元，較三季度略降，主要原因是成本端對利潤的侵蝕，據(jù)公告，四季度公司焦炭平均售價較三季度上漲8.98%，但采購洗精煤單價上升16.28%。

■現(xiàn)金+增發(fā)向集團收購中煤華晉49%股權：山西焦化擬向山焦集團收購中煤華晉49%的股權，收購方式為以6.44元/股的價格發(fā)行6.66億股，以股份支付的對價42.92億元，同時現(xiàn)金支付對價6億元。

■中煤華晉為優(yōu)質(zhì)焦煤資產(chǎn)：中煤華晉現(xiàn)有煤礦3座，分別為王家?guī)X煤礦、華寧焦煤公司崖坪礦、韓咀煤業(yè)公司韓咀礦，設計生產(chǎn)能力合計為1020萬噸，其中王家?guī)X礦區(qū)擁有600萬噸/年煤礦及600萬噸/年選煤廠，生產(chǎn)主導產(chǎn)品低硫低灰10級煉焦精煤，為優(yōu)質(zhì)煉焦配煤，市場前景廣闊。公司礦井普遍為新建礦井，其中王家?guī)X煤礦2013年投產(chǎn)，崖坪煤礦和韓咀煤礦兩座礦井分別于2015年、2016年投產(chǎn)；新建礦井機械化程度高，用工較少，生產(chǎn)成本相對較低，公司所有礦井煤炭生產(chǎn)成本均在140元/噸左右。

■中煤華晉注入或帶來業(yè)績大幅增長：據(jù)公告，2017年上半年，中煤華晉創(chuàng)造歸母凈利潤15.87億元，對應2017年上半年焦煤均價1548元/噸。而我們認為受益于煉焦煤本身供應偏緊，價格中樞將繼續(xù)抬升，2017年京唐港主焦煤均價預計在1700元/噸左右（現(xiàn)價也為1700元/噸），不考慮銷量增長（保持940萬噸銷量水平），僅考慮均價上漲150元/噸，理論上2018年中煤華晉可創(chuàng)造凈利潤39.92億元，可貢獻投資收益19.56億元。

山西焦化公司將從焦炭股轉(zhuǎn)化為低估值焦煤股:中煤華晉收購成功后,公司利潤來源主要來自中煤華晉帶來的投資收益和公司原本焦化業(yè)務,2018年鋼價有望維持高位,對焦炭價格上漲容忍程度高,假設投資收益假設為19.56億元,根據(jù)模型推演,2018年凈利潤19.45億元,測算攤薄后EPS為1.36元/股,對應8.3倍PE,略高于潞安環(huán)能(601699，股吧),但低于其他焦煤上市公司,而據(jù)Wind一致預期,2018年煤炭上市公司平均估值12.34倍,公司估值水平遠低于行業(yè)平均值。